（本文作家熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛证券宏不雅分析师）

　　事件：北京技能2月7日21：30，好意思国公布2025年1月非农干事数据；2025岁首以来黄金价钱执续上升，并再创历史新高。

　　中枢不雅点：好意思国1月干事休戚各半、韧性仍强，好意思联储降息预期彰着下调。近期黄金再翻新高主因三点要素，中始终仍看好，但年内好像率难以复刻2024年执续大涨的行情、更可能是颤动反复式的上升，短期提议恭候回调后的成立契机。

　　1、好意思国1月新增非农干事14.3万，低于预期值17万，前两月系数上修10.0万。失业率4.0%，低于预期值4.1%，是2024年5月以来最低。好意思国劳工部更新统计口径后，2024年平均每月新增干事从18.6万下修至16.6万。

　　2、本月新增干事大幅回落，一定历程上与严冷天气和加州山火关系，同期也反应了统计口径赞成的影响，无需过度解读。合座看，失业率的回落和工资增速的提高标明好意思国劳能源阛阓依旧强劲，而且通胀压力照旧严峻。

　　3、非农公布后，好意思股跌、好意思债收益率升，好意思联储降息预期彰着下调。利率期货隐含的2025年降息幅度从1.8次降至1.4次，即阛阓预期从好像率降2次窜改为好像率降1次，最早的降息时点仍督察6月不变。

　　4、岁首以来黄金执续上升并再创历史新高，主因有三点：（1）好意思元指数和好意思债收益率回落；（2）特朗普策略激勉避险情愫升温；（3）无数黄金回流好意思国导致现货黄金流动性急剧收紧。

　　5、黄金后续走势预测：中始终看，黄金好像率持续上升趋势，但2025年很难复刻2024年执续大涨的行情，更有可能是颤动反复式的上升，提议恭候回调后的成立契机、短期内不宜追高。

　　1、好意思国1月干事数据休戚各半，新增非农低于预期、失业率回落。

　　>当月干事进展：好意思国1月新增非农干事14.3万，低于预期值17万；2024年12月数据由25.6万上修至30.7万，11月数据由21.2万上修至26.1万，两月系数上修10.0万。失业率4.0%，低于预期4.1%，是2024年5月以来最低。干事参与率62.6%，高于预期值和前值62.5%。每周平均工时34.1小时，低于预期值34.3和前值34.2小时。平均时薪环比0.5%，高于预期值、前值和昔时12个月均值0.3%。“萨姆法规”策动4个月处在0.5%以下，标明败落风险已大幅缩小。

　　>年度数据修正：每年1月，好意思国劳工部会基于季度干事工资普查禀报以及东说念主口意料更新，对上一年的非农数据作念合座修正。本次修正后，2024年平均每月新增干事东说念主数从18.6万下调至16.6万。

　　>行业干事进展：从好意思国各行业失业率进展来看，1月诞生业、批发零卖贸易业、信息业、专科和贸易服务业、失业和旅社业的失业率上升向上1个百分点，干事恶化最为彰着；采矿业、运载及公用职业、金融业、其他服务业和政府雇员失业率下降，干事有所改善。

　　>干事数据解读：本月新增干事东说念主数大幅回落，一定历程上与严冷天气和加州山火关系，同期也反应了统计口径赞成的要素，因此对本月数据波动不应过度解读。合座看，失业率的回落和工资增速的提高标明好意思国劳能源阛阓依旧强劲，而且通胀压力照旧严峻。

　　2、非农公布后，好意思股跌、好意思债收益率升，好意思联储降息预期彰着下调。

　　>大类财富进展：非农公布后，好意思股下落，好意思元指数和好意思债收益率上行，黄金小幅收涨。扫尾2/8收盘，标普500、纳斯达克、说念琼斯指数分歧下落1.0%、1.4%、1.0%；10Y好意思债收益率上行5.8bp至4.49%，好意思元指数上升0.4%至108.1，现货黄金收涨0.2%至2860.1好意思元/盎司。

　　>降息预期变化：非农公布后，好意思联储降息预期彰着下调。利率期货隐含的2025年降息幅度从1.8次降至1.4次，即阛阓预期从好像率降2次窜改为好像率降1次，最早的降息时点仍督察6月不变。

　　3、近期黄金再翻新高主因三点要素，中始终仍看好，但不宜追高。

　　>黄金上升原因：2024年12月底以来，现货黄金从2610好意思元/盎司足下上升至最高接近2900好意思元/盎司，涨幅达10%，并打破了2024年10月底的历史高点2790好意思元/盎司。关于本轮黄金上升，咱们以为主要有以下三点原因：（1）跟着好意思联储降息预期触底反弹，好意思元指数和好意思债收益率均止涨回落，对黄金变成利好；（2）特朗普负责履新，群众经济和地缘场所不细则性上升，激勉避险情愫升温；（3）近期无数黄金回流好意思国，导致伦敦现货黄金流动性急剧收紧，助推了金价上升。

　　>将来走势预测：前期禀报中咱们曾屡次指出，黄金中始终好像率持续上升趋势，主要原因有二：（1）地缘冲突升慈祥去好意思元化的大配景下，群众央行仍将执续购金，且潜在领域较大；（2）现在好意思股等财富估值已达到历史高位，比拟之下黄金估值并不高，有望招引更多投资者增配。不外，与2024年比拟，现时黄金所面对的样子也存在两点显耀各别：（1）2024年阛阓来往好意思联储开启降息周期，而现在阛阓来往好意思联储降息可能接近尾声；（2）2024年黄金上升行情脱手时，期货和期权的多头执仓并不拥堵，而现时多头执仓拥堵度处在历史高位。因此，咱们以为2025年黄金难以复刻2024年的执续大涨行情，更有可能是颤动反复式的上升，提议恭候回调后的成立契机、短期内不宜追高。

　　风险教唆：好意思国经济与通胀、好意思联储货币策略、地缘冲突等执续超预期。

牵扯裁剪：张靖笛 开云(中国)开云kaiyun·官方网站